วิกฤตหนี้สาธารณะที่กำลังจะมาถึง
ทำไมระบบการเงินระดับโลกจะล้มเหลวในสิบปีข้างหน้า
โลกยืนอยู่บนขอบของวิกฤตหนี้สาธารณะที่อันตรายที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ หนี้สาธารณะระดับโลกได้ถึงระดับที่คำนวณแล้วไม่ยั่งยืน และขั้นตอนแรกของการรีเซ็ตทางการเงินได้เริ่มต้นขึ้น เราอาจเข้าสู่วิกฤตการเงินระดับโลกอย่างแท้จริง ซึ่งมีความรุนแรงมากกว่าวิกฤตหลังจากการล้มละลายของเลห์แมนในปี 2008
บุคคลทั่วไปกำลังประสบกับวิกฤตความสามารถในการซื้ออยู่แล้ว การสูญเสียอำนาจการซื้อมีความชัดเจนสำหรับทุกคน นี่ทำให้เกิดแรงกดดันมหาศาลต่อรัฐบาลในการให้เงินช่วยเหลือประชาชน อย่างไรก็ตาม เมื่อทำเช่นนั้น รัฐบาลต้องพิมพ์และกู้ยืมเงินมากขึ้น ซึ่งจะทำให้การเคลื่อนไหวเหล่านี้เร่งขึ้น ธนาคารกลางเข้าใจว่าพวกเขาอยู่ในมุมอับ การลดอัตราดอกเบี้ยทำให้เงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ขณะที่การเพิ่มอัตราดอกเบี้ยทำให้ระบบที่เต็มไปด้วยหนี้มีความไม่เสถียรมากขึ้น นี่อธิบายได้ว่าทำไมธนาคารกลางเหมือนกับนักลงทุนจึงเริ่มหนีไปทางทองคำ พวกเขารู้ว่าระบบเงินซื้อขายที่อิงหนี้ในที่สุดจะล้มเหลว การนำทองกลับเข้าสู่ระบบเป็นวิธียอดเยี่ยมเพียงวิธีเดียวในการหลีกเลี่ยงการสูญเสียความเชื่อมั่นอย่างเต็มรูปแบบ นั่นคือเหตุผลที่ฉันคาดหวังว่าทองคำจะถูกนำกลับเข้าสู่ระบบอย่างเป็นทางการในวันหนึ่ง อย่างไรก็ตามเราต้องเห็นจุดเริ่มต้นของวิกฤตที่แท้จริงก่อน ซึ่งหลายคนจะตื่นตระหนก
ดังนั้น ในทศวรรษหน้า ระบบจะมีแนวโน้มที่จะล้มเหลว ขาดดุลเบื้องต้นที่เรื้อรัง ภาระดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น และจุดสิ้นสุดของยุคเงินฟรี จะบังคับให้เกิดการชำระบัญชีอย่างรุนแรง เราสามารถคาดหวังว่าการผิดนัดหรือการปรับโครงสร้างหนี้แบบต่อเนื่อง วิกฤตการธนาคาร การล้มละลายของสกุลเงิน และในที่สุดการรีเซ็ตเงินอย่างเต็มรูปแบบจะเกิดขึ้น ผลกระทบทางสังคมจะใหญ่โต มันอาจนำไปสู่พลังปฏิวัติได้
ให้ฉันพูดก่อนเลยว่าฉันผิด แม้ว่าจะผิดในเรื่องของเวลา บนปกหลังของหนังสือ The Big Rest ฉันได้กล่าวว่า "การรีเซ็ตระบบดูเหมือนจะใกล้เข้ามาแล้ว" ระบบการเงินของโลกจะต้องหาจุดยึดใหม่ประมาณปี 2020" ตอนนี้เป็นปี 2026 แล้ว และเราก็ได้เห็นรอยแตกแรกเริ่มเพียงแค่การก้าวเข้าสู่เฟส 1 อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและการหลบหนีไปยังทองคำ
ในการพูดคุยล่าสุดกับธนาคารกลางภายใน OMFIF Gold Hub ใหม่ ฉันได้เรียนรู้ว่าธนาคารกลางหลายแห่งเพิ่งเริ่มซื้อทองคำทางกายภาพเป็นครั้งแรกสำหรับสำรองของชาติ ซึ่งทำให้ฉันรู้สึกว่าเรายังคงอยู่ในช่วงต้นของเกมนี้ ปีนี้อาจจะเป็นปีที่ห้าในขณะที่ธนาคารกลางซื้อทองคำถึง 1000 ตัน ซึ่งเป็นหนึ่งในสามของการผลิตเหมืองทั่วโลก พวกเขามักพูดว่า "อย่าฟังสิ่งที่ธนาคารกลางพูด; แค่ดูสิ่งที่พวกเขาทำ"
ทั้งหมดนี้นำไปสู่ข้อสรุปที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ว่าวงจรหนี้นี้ยืดเยื้อเกินขีดจำกัดของมัน ตามที่เรย์ ดาลิโอเตือน หนี้สูงควบคู่กับอัตราที่สูงขึ้นสร้างการลดหนี้ที่มีการสนับสนุนตนเอง ซึ่งมีเพียงไม่กี่ระบบที่สามารถอยู่รอดได้อย่างสมบูรณ์ นอร์อิเอล รูบินีได้เตือนเช่นเดียวกันว่าการรวมกันของหนี้สาธารณะสูงและสภาพการเงินที่ตึงตัว “ทำให้เกิดเงาของวิกฤตหนี้สาธารณะใหม่” โมฮาเม็ด เอล-เอเรียนสังเกตว่าตลาดกำลัง “คำนึงถึงการครอบงำด้านการคลัง” อยู่แล้ว สินทรัพย์เพียงไม่กี่ประเภทที่ได้ปกป้องความมั่งคั่งตลอดระยะเวลาที่เกิดการปรับตัวใหม่ เช่น ทองคำ เงิน และทรัพย์สินที่เชื่อถือได้อื่นๆ จะสามารถแยกผู้รอดชีวิตออกจากผู้พังทลายได้อีกครั้ง นาฬิกากำลังเดิน และอีกสิบปีข้างหน้าจะให้คำตัดสิน
จุดที่ไม่สามารถย้อนกลับได้ได้ถูกผ่านไปแล้ว หนี้สาธารณะกลายเป็นระเบิดเวลาที่มีฟิวส์ที่จุดไฟแล้ว ตั้งแต่ปี 2008 โดยเฉพาะอย่างยิ่งตั้งแต่การระบาดใหญ่ รัฐบาลในโลกที่พัฒนาแล้วและเกิดใหม่ได้กองทรัพยากรเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ จนโครงสร้างทั้งหมดไม่สามารถแบกรับน้ำหนักของตัวเองได้อีกต่อไป
ข้อมูลของ IMF สำหรับปี 2026 แสดงให้เห็นว่าหนี้สาธารณะทั่วโลกอยู่ที่เกือบ 95% ของ GDP และกำลังพุ่งสูงขึ้นไปถึง 100% ภายในปี 2029 ระดับที่เคยเห็นมาก่อนนี้มีเพียงหลังสงครามโลกเท่านั้น สหรัฐอเมริกามีหนี้รัฐบาลมากกว่า 40 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่จีนมีมากกว่า 22 ล้านล้านดอลลาร์ และญี่ปุ่นมีเกือบ 9 ล้านล้านดอลลาร์ อัตราส่วนหนี้ต่อ GDP ในเศรษฐกิจหลักๆ เกิน 100% แล้ว และในหลายกรณีเกิน 200%
เดสมอนด์ ลาคแมน จากสถาบันอเมริกันเอนเตอร์ไพรส์ ได้ระบุอย่างตรงไปตรงมาว่า "วิกฤตกำลังเกิดขึ้นในบางเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลก" เรย์ ดาลิโอ ได้กล่าวตรงไปตรงมามากกว่า: "เมื่อระดับหนี้สูง และอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ระบบจะกลายเป็นจุดอ่อนที่เสี่ยงต่อการลดหนี้ที่จะเกิดขึ้นเอง" ลาร์รี ซัมเมอร์ส ได้เตือนมาหลายปีแล้วว่าการขาดดุลที่ใหญ่และยาวนานจะเผชิญกับ "ข้อจำกัดของความทนทานของตลาด".
ดังนั้น เรากำลังใช้ชีวิตอยู่ในการแสดงเปิดของวิกฤตหนี้สาธารณะระดับโลกครั้งแรกของโลก การปรับตัวเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนระยะยาวในสหรัฐอเมริกา ญี่ปุ่น ฝรั่งเศส และสหราชอาณาจักร เป็นสัญญาณที่ชัดเจนจากตลาดว่าช่วงเวลาแห่งเงินฟรีได้สิ้นสุดลงแล้ว ในอีกสิบปีข้างหน้า พลังเต็มรูปแบบของการปรับโครงสร้างนี้จะมาถึง คาดว่าจะมีความไร้ระเบียบ ติดต่อกัน และเปลี่ยนแปลงทุกอย่าง คณิตศาสตร์ของดอกเบี้ยทบต้นจากหนี้ที่ไม่สามารถชำระได้ในปัจจุบันไม่มีข้อสรุปอื่นใด.
จักรวรรดิหนี้ทุกแห่งจะต้องล่มสลายในที่สุด
ประวัติศาสตร์ไม่ปราณีในเรื่องนี้ รัฐบาลเงินอ่อนมักจะสิ้นสุดลงในแบบเดียวกัน มาตรฐานทองคำแบบคลาสสิกได้จำกัดการเกินพอดีจนกระทั่งสงครามและการเมืองทำลายมันลง เบรตตันวูดส์ล่มสลายเมื่อปี 1971 ช่วงเวลาที่สหรัฐฯ ไม่สามารถเพ้อฝันได้อีกต่อไปว่าดอลลาร์นั้นดีเหมือนทองคำ การทดลองเงินฟิอัตที่บริสุทธิ์ที่ตามมาขณะนี้เข้าสู่ระยะสุดท้ายหลังจากการขยายเครดิตติดต่อกันมานานห้าทศวรรษ โปรดดูที่ภาคผนวก I ของการรีเซ็ตครั้งใหญ่ รายชื่อสกุลเงินฟิอัตที่ล้มเหลวมากกว่า 100 สกุลในระยะเวลา 200 ปีที่ผ่านมา ไม่มีตัวอย่างใดที่แสดงให้เห็นว่าสกุลเงินฟิอัตใดสามารถอยู่รอดได้มากกว่า 100 ปี
ในหนังสือเล่มนี้ (ซึ่งแปลเป็น 8 ภาษา รวมถึงภาษาอาหรับและภาษาจีน) ฉันได้กล่าวว่า ปราชญ์เศรษฐศาสตร์คาร์เมน ไรน์ฮาร์ต และเคนเนธ โรโกฟ ได้แสดงให้เห็นว่า อัตราส่วนหนี้สาธารณะที่สูงกว่า 90% ของ GDP จะเกี่ยวข้องกับการเติบโตที่ช้าลงและมีความน่าจะเป็นสูงขึ้นของวิกฤต ตามที่พวกเขากล่าวว่า “ระดับหนี้ที่สูงจะสัมพันธ์กับความถี่ของวิกฤติหนี้ที่สูงขึ้น” การผิดนัดชำระหนี้ในละตินอเมริกาในปี 1980 วิกฤตการเงินในเอเชียในปี 1997-98 และประสบการณ์อยู่ในจุดตายของยูโรโซนในปี 2010-12 ล้วนได้พิสูจน์ว่า ความเชื่อมั่นสามารถหายไปในชั่วข้ามคืน และการแพร่ระบาดเกิดขึ้นด้วยความเร็วของการเงินในสมัยใหม่ บิล กรอส นักลงทุนพันธบัตรที่มีชื่อเสียงมายาวนานในนามว่า “ราชาแห่งพันธบัตร” ได้กล่าวว่า “ยุคของเงินฟรีสิ้นสุดลงแล้ว และ ถึงเวลาแล้วที่ต้องชำระหนี้ให้กับประเทศที่มีเลเวอเรจสูง” สมการพลศาสตร์หนี้ไม่มีความเห็นใจ เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงกว่าระดับการเติบโตและยอดดุลขั้นต้นยังคงเป็นลบ อัตราส่วนจะแตกสูงขึ้น นี่คือสถานะของเศรษฐกิจหลักในวันนี้
ดาลิโอเรียกสิ่งนี้ว่าขั้นตอนสุดท้ายของ "วัฏจักรหนี้ขนาดใหญ่" เลย์ซี่ ฮันท์ได้เน้นย้ำอย่างต่อเนื่องว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยจริง ร่วมกับหนี้ที่สูง "ทำให้สภาพการเงินตึงตัวมากกว่าที่เคยเป็นในวัฏจักรก่อนหน้านี้" เราอยู่ในระยะที่หนึ่งอย่างลึกซึ้ง และประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าวัฏจักรเหล่านี้ไม่สิ้นสุดอย่างอ่อนโยน
หลักฐานนั้นชัดเจนมาก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นประมาณ 75 เบสิสพอยต์ในปีที่ผ่านมา สู่ระดับประมาณ 4.7% และกำลัง "ค่อยๆ เข้าใกล้ 5% ซึ่งเป็นเกณฑ์จิตวิทยาที่สำคัญสำหรับนักลงทุน" ตามที่ลัคแมนได้กล่าวไว้ อัตราผลตอบแทน 30 ปีได้สูงขึ้นถึงระดับที่ไม่เคยมีมาตั้งแต่ปี 2007 อัตราดอกเบี้ยจำนองอยู่ที่ประมาณ 7% ส่งผลให้จำนวนผู้ซื้อบ้านลดต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษ
พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของญี่ปุ่นพุ่งขึ้นไปอยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษหลังจากที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นยกเลิกการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน ส่วนผลตอบแทนของฝรั่งเศสและสหราชอาณาจักรที่กำลังแข่งกันไปยังระดับสูงสุดในรอบสิบปี ขณะที่นักลงทุนประเมินใหม่เกี่ยวกับความยั่งยืนของการเงินสาธารณะ
อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นกำลังชนเข้ากับหนี้สินที่สูงเป็นประวัติการณ์ การจ่ายดอกเบี้ยนั้นกำลังทำให้ส่วนแบ่งในงบประมาณของรัฐบาลเพิ่มมากขึ้นแล้ว ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของสหรัฐอเมริกาต่อหนี้สาธารณะได้เกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ไปแล้ว และขณะนี้มากกว่าค่าใช้จ่ายด้านการป้องกันทั้งหมด ขาดดุลงบประมาณกำลังเปลี่ยนเป็นภาวะเลือดไหลในวงจรหนี้แบบคลาสสิก ดาลิโอได้เตือนว่า “ยิ่งมีหนี้มากเท่าใด เศรษฐกิจก็จะยิ่งไวต่อการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยมากขึ้นเท่านั้น”
เลขาธิการ OECD มาธิอัส คอร์มานน์ ได้ออกคำเตือนที่ชัดเจนโดยเฉพาะเกี่ยวกับฝรั่งเศสว่า "หากไม่มีการดำเนินการใด ๆ หนี้สาธารณะอาจสูงถึง 203% ของ GDP ภายในปี 2050 ดังนั้น การมีวินัยงบประมาณอย่างเข้มงวดจึงเป็นเรื่องจำเป็นในการทำให้หนี้สาธารณะมีเสถียรภาพ" เอล-เอเรียนได้สังเกตว่า สภาพแวดล้อมปัจจุบันสะท้อนถึง "ระยะแรกของตลาดที่บังคับให้มีการปรับการคลังซึ่งนักการเมืองได้ปฏิเสธที่จะทำ" ตลาดไม่รอให้รัฐบาลทำการดำเนินการอีกต่อไป มันเริ่มต้นกระบวนการวินัยที่ถูกบังคับ และกระบวนการนั้นจะเร่งตัวขึ้นด้วยความรุนแรงที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากความต้องการในการรีไฟแนนซ์เพิ่มขึ้นและความอดทนของนักลงทุนลดลง.
ขั้นตอนถัดไปของวิกฤตจะไม่ต้องการพายุที่สมบูรณ์แบบ ช็อตที่น่าเชื่อถือหลายอย่างใดอย่างหนึ่งก็เพียงพอแล้ว: การเพิ่มขึ้นยาวนานของผลตอบแทนระยะยาว การถดถอยที่ทำให้การขาดดุลขยายตัวและลดผลิตภัณฑ์มวลรวมตามราคาประเมิน การเป็นอัมพาตทางการเมืองในวอชิงตัน ปารีส หรือโตเกียวที่ส่งสัญญาณถึงการขาดเส้นทางการรวมที่เชื่อถือได้ การหยุดชะงักด้านภูมิศาสตร์การเมืองครั้งใหญ่ หรือการเปิดเผยการขาดทุนของธนาคารขนาดใหญ่ในทรัพย์สินพันธบัตรของรัฐบาล เมื่อลางสังหรณ์แตก การปรับตัวจะกลายเป็นแบบไม่เชิงเส้น โดยมีการประมูลพันธบัตรรัฐบาลล้มเหลว การเพิ่มขึ้นของสเปรดเครดิตดีฟอลต์สวอป การหลุดออกของเงินทุนอย่างรวดเร็ว และการตกต่ำของสกุลเงิน
The Committee for a Responsible Federal Budget has listed the forms a U.S. fiscal crisis could take: a financial crisis triggered by loss of confidence in the Treasury market, an inflation crisis, an austerity crisis, a currency crisis, or outright default. Dalio is clearer still: central banks will face “the choice between allowing rates to rise and triggering a debt crisis or printing money and risking inflation and currency devaluation.” Roubini has warned that “fiscal dominance and financial repression may be the only politically feasible paths, but both destroy the old monetary order.” Summers has added that “the longer the adjustment is postponed, the more violent the eventual correction becomes.” Either path, market-imposed austerity or aggressive monetization, ends the current monetary regime within the decade.
การหยุดจะเริ่มที่ไหน?
เขตอำนาจศาลห้าฉบับที่มีขนาด เส้นทาง และความสำคัญในระบบที่โดดเด่น และใดๆ ก็สามารถจุดประกายไฟใหญ่อื่น ๆ ได้ ถึงแม้ว่าแต่ละฉบับจะมีจุดอ่อนที่แตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ ชิโรเดอร์สจัดอันดับให้สหรัฐอเมริกาเป็นประเทศ G20 ที่มีความเปราะบางที่สุดในบัตรคะแนนความเสี่ยงหนี้สาธารณะแบบรวมของตน เอล-เรียนได้สังเกตว่า "เส้นทางการคลังของเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดกำลังมุ่งไปสู่การชนกับวินัยของตลาด".
สหรัฐอเมริกาเป็นกรณีที่สำคัญที่สุดเนื่องจากตราสารหนี้ของกระทรวงการคลังมีบทบาทสำคัญในระบบการเงินโลก ตลาดหนี้ของรัฐบาลที่ใหญ่ที่สุดบนโลกนี้มีการขาดดุลโครงสร้างอยู่ที่ 6-8% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) โดยไม่มีแผนการปรับโครงสร้างที่จริงจังในวิสัย เนื่องจากตราสารหนี้ได้รับความเชื่อมั่นที่ลดน้อยลง ปัญหาความเชื่อมั่นในตราสารหนี้จะก่อให้เกิดภัยพิบัติทางการเงินทั่วโลก เพราะตราสารเหล่านี้ยังคงเป็นรากฐานของระบบหลักประกันและสำรองของโลก อย่างไรก็ตาม สหรัฐฯ มีข้อได้เปรียบที่โดดเด่น มันออกหนี้ในสกุลเงินดอลลาร์ ซึ่งเป็นสกุลเงินสำรองและสกุลเงินเพื่อการจัดหาเงินที่มีอำนาจเหนือกว่าในโลก ตลาดตราสารหนี้ของสหรัฐฯ มีความลึกอย่างยิ่ง ปัญหาคือไม่ใช่ความไม่สามารถจ่ายในทันที แต่เป็นการลดน้อยลงของขอบเขตสำหรับข้อผิดพลาดทางการคลัง หากนักลงทุนเริ่มเรียกร้องเบี้ยประกันระยะยาวที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในขณะที่การขาดดุลยังคงอยู่ ปัญหาทางการเงินอาจเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว การสูญเสียความเชื่อมั่นในตราสารหนี้อย่างต่อเนื่องยังจะถูกส่งผ่านตลาดหลักประกันและการจัดหาทุนทั่วโลก ทำให้ปัญหางบประมาณของสหรัฐฯ กลายเป็นปัญหาทางการเงินระดับโลก และด้วยความจำเป็นในการรีไฟแนนซ์หนี้สหรัฐฯ เกือบ 10 ล้านล้านดอลลาร์ในอีก 12 เดือนข้างหน้า ขอบสำหรับการทำผิดพลาดกำลังแคบลง
2- ญี่ปุ่นเป็นตัวแทนของปลายขั้วตรงข้าม สัดส่วนหนี้ของประเทศสูงอย่างผิดปกติ แต่ในประวัติศาสตร์ที่ผ่านมา ประเทศได้ชำระหนี้ในอัตราผลตอบแทนที่ต่ำมาก โดยได้รับการสนับสนุนจากการออมในประเทศ ความต้องการของสถาบัน และนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่น ด้วยหนี้ที่ใกล้เคียง 204–230% ของ GDP ญี่ปุ่นจึงเป็นกรณีที่ผิดปกติอย่างมากมายมานานแล้ว การปะทะกันระหว่างเลเวอเรจที่สูงมากและอัตราดอกเบี้ยที่เริ่มมีการปรับตัวเป็นปกติเริ่มปรากฏให้เห็นในตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นและจะไม่ถูกจำกัดอยู่เพียงแค่ในนั้น ความท้าทายคือจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อการดำเนินนโยบายการเงินกลับเข้าสู่สภาวะปกติและอัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นในญี่ปุ่นทำให้ค่าใช้จ่ายที่เสียโอกาสในการถือพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้นและเพิ่มภาระดอกเบี้ยของรัฐบาลอย่างค่อยเป็นค่อยไป ดังนั้น ประสบการณ์ของญี่ปุ่นจึงเป็นการทดสอบที่สำคัญว่าเศรษฐกิจที่มีหนี้สูงเคยสามารถเปลี่ยนแปลงจากสภาวะอัตราดอกเบี้ยเกือบเป็นศูนย์โดยไม่ทำให้สถานะการคลังไม่เสถียร ญี่ปุ่นจึงไม่ใช่หลักฐานว่าหนี้สูงจะทำให้เกิดการล่มสลายโดยอัตโนมัติ.
ฝรั่งเศสเผชิญกับความเสี่ยงร่วมกันที่แตกต่างออกไป: การใช้จ่ายภาครัฐสูง กำลังขาดดุลอย่างต่อเนื่อง หนี้ที่เพิ่มขึ้น และความยากลำบากทางการเมืองในการบรรลุการควบรวมอย่างรวดเร็ว วิกฤตการเงินในฝรั่งเศสจะทำให้ความเชื่อมั่นในยูโรโซนถูกทำลายทันที เพราะฝรั่งเศสเป็นสมาชิกหลัก ต่างจากสหรัฐอเมริกาหรือญี่ปุ่น ฝรั่งเศสไม่สามารถสร้างสกุลเงินที่ใช้ในการกำหนดหนี้อธิปไตยของตนได้เอง ดังนั้น การเสื่อมสภาพความน่าเชื่อถือทางการเงินของฝรั่งเศสอาจส่งผลกระทบที่สั่นสะเทือนเกินกว่าฝรั่งเศสเอง โดยมีผลกระทบต่อการแพร่กระจายในยุโรป ธนาคาร ความมั่นคงทางการเมือง และความเชื่อมั่นในกรอบการเงินของยุโรป
4- อิตาลีเป็นอีกหนึ่งจุดอ่อนทางโครงสร้างภายในเขตเงินยูโร ขณะนี้มีสัดส่วนหนี้สินต่อ GDP ประมาณ 138% ร่วมกับการเติบโตที่ต่ำอย่างมีโครงสร้างและการลดลงทางประชากร อิตาลียังคงเป็นจุดตึงเครียดเรื้อรัง หนึ่งการขยายระยะเวลาของผลต่างที่ยาวนานอีกครั้งจะกลับมาทำให้เกิดพลศาสตร์ปี 2011–12 ด้วยแรงทำลายล้างที่มากขึ้น ยิ่งไปกว่านั้น อิตาลียังแสดงให้เห็นว่าทำไมอัตราส่วนหนี้เพียงอย่างเดียวจึงไม่เพียงพอในการพยากรณ์วิกฤติ ประเทศนี้ได้เอาตัวรอดจากช่วงเวลาที่มีความเครียดในตลาดอย่างรุนแรงโดยไม่ผิดนัดชำระหนี้มาแล้วหลายครั้ง การขยายระยะเวลาใหม่ของผลต่างอาจกลายเป็นการสร้างความไม่มั่นคงได้อย่างรวดเร็วหากมันเกิดขึ้นพร้อมกับภาวะถดถอยหรือการเป็นอัมพาตทางการเมือง
5- จีนเสนอปัญหาหนี้ในรูปแบบที่แตกต่างออกไป การสะสมหนี้ของรัฐบาลส่วนกลางและท้องถิ่นอย่างรวดเร็ว ซึ่งเมื่อรวมกับหนี้สินกว้างๆ แล้วอยู่ที่มากกว่า 100% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อการชะลอตัวของการเติบโตอย่างรวดเร็ว การลงจอดอย่างรุนแรงจะส่งผลให้เกิดภาวะถดถอยและการทำลายความต้องการสินค้าในระดับโลก สัดส่วนหนี้ของรัฐบาลกลางไม่สามารถเปรียบเทียบโดยตรงกับประเทศเศรษฐกิจที่พัฒนาหลายแห่งได้ เนื่องจากหนี้สินที่สำคัญจะถูกถือโดยรัฐบาลท้องถิ่นและระดับกึ่งรัฐบาล ความกังวลที่สำคัญกว่าคือการมีปฏิสัมพันธ์ระหว่างการสะสมหนี้ ความอ่อนแอของตลาดอสังหาริมทรัพย์ การเสื่อมโทรมของประชากรและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว การชะลอตัวของเศรษฐกิจจีนในระยะยาวไม่ได้หมายความว่าจะนำไปสู่การผิดนัดชำระหนี้ของรัฐอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ อาจเกิดผลกระทบระหว่างประเทศรูปแบบใหม่: ความต้องการสินค้าที่อ่อนแอลง ความกดดันต่อผู้ส่งออกในตลาดเกิดใหม่ ผลกระทบทางการค้าในเชิงการลดราคา และการแข่งขันที่เข้มข้นในภาคการผลิตระดับโลก ปัญหาหนี้ของจีนจึงมีแนวโน้มที่จะกลายเป็นปัญหาเกี่ยวกับการเติบโตในระดับนานาชาติแม้จะไม่มีวิกฤตทางการคลังแบบดั้งเดิม
การเงินสมัยใหม่เป็นเว็บหนาแน่นของความเสี่ยงและการรับประกันที่มีความสัมพันธ์ซึ่งกันและกัน การสูญเสียที่ประเมินตามตลาดในระดับรัฐบาลหรือการด้อยค่าอย่างแท้จริงจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อสมุดบัญชีของธนาคาร ความตึงเครียดในธนาคารทำให้การสร้างเครดิตหยุดชะงัก ทุนข้ามพรมแดนหนีไปยังสถานที่ที่ยังถือว่าปลอดภัย สกุลเงินของประเทศที่อ่อนแอลดค่าลง การเงินการค้ามีช่องว่าง และกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริงหดตัว ในยูโรโซน การขาดความยืดหยุ่นด้านนโยบายการเงินและอัตราแลกเปลี่ยนของชาติทำให้ปัญหาทางการเงินภายในท้องถิ่นกลายเป็นภัยคุกคามต่อการอยู่รอดของสหภาพเงินตราเอง
ดาวลิโอได้สังเกตว่าในระบบที่เชื่อมโยงกันอย่างมาก "ปัญหาในสถานที่หนึ่งจะกลายเป็นปัญหาในสถานที่อื่นอย่างรวดเร็ว" รูบีนีได้อธิบายถึงความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของ "ความเครียดที่ประสานกันของรัฐและธนาคารในเศรษฐกิจชั้นนำ" ครั้งนี้ สถานที่ที่มีความเปราะบางคือมหาอำนาจทางเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลก จะไม่มีมุมปลอดภัยในระบบการเงินแบบดั้งเดิมเมื่อการล่มสลายเริ่มต้นขึ้น.
หน้าต่างของขั้นวิกฤติอย่างเฉียบพลันไม่อีกต่อไปเป็นสิ่งที่ห่างไกลหรือเป็นทฤษฎี ระยะที่ 1 แสดงให้เห็นแล้วในกราฟผลตอบแทนของปี 2026 เส้นทางหนี้ภายใต้แนวทางปัจจุบัน ปฏิทินการรีไฟแนนซ์ขนาดใหญ่ และความเป็นไปไม่ได้ทางการเมืองในการรวมศูนย์อย่างทันท่วงทีในประชาธิปไตยที่สำคัญทั้งหมดรวมกันในช่วงปี 2030-2035.
ดาลิโอได้กล่าวว่าเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นในขณะที่มีเลเวอเรจสูง ระยะสุดท้ายของวัฏจักรหนี้ขนาดใหญ่ "มักจะเกิดขึ้นในช่วงหลายปีมากกว่าหรือหลายทศวรรษ" ซัมเมอร์สเตือนว่าการเลื่อนออกไปนั้นเพียงเพิ่มความรุนแรงของการแก้ไขในที่สุด ฮันท์ได้กล่าวไว้ว่า การมีหนี้สินสูงและอัตราดอกเบี้ยจริงที่เพิ่มขึ้น จะสร้างสภาพการเงินที่ตึงเครียดมากกว่าที่โมเดลที่ปรับตามทศวรรษที่แล้วจะคาดการณ์ไว้
ทุกปีที่ล่าช้าจะเพิ่มต้นทุนสุดท้าย วิกฤตกำลังจะมาถึงภายในสิบปีข้างหน้า ข้อมูล ตลาดพันธบัตร และเสียงเตือนของผู้เชี่ยวชาญต่างชี้ไปที่ช่องทางที่แคบเหมือนกัน
เมื่อถึงช่วงพัก ระบบฟิเอตบริสุทธิ์หลังปี 1971 จะไม่สามารถอยู่รอดในรูปแบบปัจจุบันได้ คาดหวังการผิดนัดเลือกและการปรับโครงสร้างที่ถูกบังคับ การปราบปรามทางการเงินที่รุนแรงซึ่งจำกัดการออมภายในประเทศ อัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนการครอบครองเจ้าหนี้อย่างเงียบๆ การควบคุมทุน และการเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วของการจัดการทุนสำรองแบบหลายขั้ว ทองคำ ซึ่งกำลังถูกสะสมโดยธนาคารกลางในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่เป็นอธิปไตย จะกลับมาเป็นบทบาทการเงินหลัก เหมือนกับที่เคยเกิดขึ้นหลังจากจุดสูงสุดของวงจรหนี้สินที่สำคัญในอดีตทุกครั้ง
ดาลิโอได้โต้แย้งมานานแล้วว่าการรีเซ็ตดังกล่าวเป็น“กลไกทางประวัติศาสตร์ที่ทำให้หนี้ส่วนเกินในท้ายที่สุดตกลงกันได้กับเศรษฐกิจจริง” ฮันท์สังเกตว่าอสังหาริมทรัพย์ที่จับต้องได้มีแนวโน้มที่จะ“รักษากำลังซื้อเมื่อคำกล่าวทางการเงินถูกเจือจางหรือถูกปรับโครงสร้างใหม่” การรีเซ็ตคือผลลัพธ์ที่ถูกบังคับของโครงสร้างหนี้ที่เกินความสามารถในการรองรับของเศรษฐกิจจริงอยู่แล้ว และของระบบการเมืองที่ปฏิเสธที่จะปรับตัวจนกว่าตลาดจะบังคับให้ปรับ ภายในทศวรรษหน้า ภาระหนี้สาธารณะจะทำให้เกิดวิกฤตระบบขนาดประวัติศาสตร์ การปิดตลาดพันธบัตร ความเครียดในธนาคารที่แพร่หลาย การล่มสลายของตลาดหุ้น การเคลื่อนไหวของสกุลเงินที่รุนแรง ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ลึกและยาวนาน และความไม่สงบทางการเมืองในหลายเศรษฐกิจหลัก การแพร่ระบาดจะรับประกันว่าความเสียหายจะเกิดขึ้นทั่วโลกและเกือบจะพร้อมกัน
ในความยุ่งเหยิงที่เกิดขึ้น ทองคำ เงิน และสินทรัพย์ที่มั่นคงอื่น ๆ จะทำหน้าที่อีกครั้งเหมือนที่เคยทำมาเป็นเวลาหลายศตวรรษ ทองคำไม่สามารถถูกพิมพ์โดยธนาคารกลางใด ๆ หรือถูกผิดนัดโดยกระทรวงการคลังใด ๆ ธนาคารกลางเองก็กำลังสะสมทองคำอยู่แล้วเพราะพวกเขาเข้าใจบทบาทของมันในการปรับเปลี่ยนระบบการเงิน
เงินเงินซึ่งแบกรับทั้งมรดกทางการเงินและความต้องการทางอุตสาหกรรม มอบการเปิดเผยที่ขยายออกไปต่อพลังงานเดียวกัน อสังหาริมทรัพย์ทางกายภาพในเขตอำนาจศาลที่มีเสถียรภาพทางการเมือง สินค้าผลิต และรูปแบบการเก็บค่าที่จับต้องได้อื่น ๆ จะช่วยรักษาอำนาจการซื้อที่แท้จริงในขณะที่คำเรียกร้องทางกระดาษต่ออาณาจักรที่มีหนี้สินเกินกำลังถูกกลืนไป อินฟลูเอนซ์หรือถูกปฏิเสธ
บิ๊กรีเซ็ตไม่ใช่แนวคิดทางทฤษฎีที่มีการพูดคุยในหนังสืออีกต่อไป ผู้ที่ยังคงไว้วางใจระบบเงินตราที่อิงจากหนี้ที่มีอยู่จนถึงช่วงสุดท้ายจะพบว่าระบบที่พวกเขาพึ่งพานั้นได้ล่มสลายภายใต้ น้ำหนักของสัญญาของมันเองช้าเกินไป ทศวรรษข้างหน้าจะนำมาซึ่งการชำระบัญชี โดยเฉพาะตอนนี้ที่เบบี้บูมเมอร์เริ่มเข้าสู่การเสื่อมถอยครั้งใหญ่ เตรียมตัวให้พร้อม
การเขียน, การกระตุ้น และการแก้ไขโดย Grog/ChatGPT โดย วิลเลม มิดเดลคูป
