来るべき主権債務危機
なぜグローバル金融システムは今後10年以内に崩壊するのか
世界は、現代史上最も危険な主権債務危機の瀬戸際に立っています。世界の公的債務は、数学的に持続不可能なレベルに達しており、金融のリセットの第一段階が始まりました。2008年のリーマン・ショック後のものよりもさらに深刻な、真のグローバル経済危機に陥る可能性があります。
一般の人々はすでに手頃さの危機を経験しています。購買力の低下は皆にとって明らかです。これにより、政府は市民を補助するプレッシャーがかかっていますが、そのためにはより多くのお金を印刷したり借りたりしなければならず、それがこれらの動態を加速させるだけです。中央銀行は自分たちが追い込まれていることを理解しています。金利を下げるとインフレが増加し、一方で金利が上昇すると負債に苦しむシステムはより不安定になります。これが、中央銀行が投資家と同様に金に逃げ始めた理由です。彼らは、負債に基づく法定通貨制度が最終的に失敗することを知っています。金を制度に再導入することが、信頼の全喪失を避ける唯一の方法です。だからこそ、いつの日か金が公式に制度に再導入されることを期待しています。しかし、まずは多くの人がパニックに陥る本当の危機の始まりを見る必要があります。
したがって、次の10年以内に、システムはおそらく崩壊するでしょう。持続的な基礎的赤字、爆発的な利子負担、そしてタダのお金の時代の終焉が、激しい価格調整を強いることになるでしょう。カスケード式のデフォルトや再構築、銀行危機、通貨崩壊が予想され、最終的には本格的な通貨のリセットにつながるでしょう。社会的な影響は巨大なものになるでしょう。それは革命的な力を引き起こす可能性もあります。
まず最初に言わせてください、私は間違っていました。タイミングについて間違っていました。『ザ・ビッグ・レスト』の裏表紙に「システムのリセットは差し迫っているようです。」と書きました。「世界の金融システムは2020年頃に新しいアンカーを見つける必要があるでしょう。」さて、今は2026年で、私たちは初期段階のひび割れ、金利の上昇、そして金への逃避を見ただけに過ぎません。
最近、OMFIFゴールドハブの中央銀行家たちとの議論の中で、いくつかの中央銀行が国家備蓄用の物理的な金の初めてのポジションを購入し始めたことを知りました。これは、私たちがこのゲームのまだ初期段階にいることを示しています。今年は、中央銀行が最大1000トンの金を購入する5年連続の年になる可能性があります。これは世界の鉱山生産の3分の1に相当します。彼らはしばしば「中央銀行家の言うことを聞いてはいけない。ただ彼らの行動を見てください」と言います。
すべては、この債務サイクルが限界を超えて広がっているという避けられない結論に導きます。レイ・ダリオが警告しているように、高い債務と金利上昇の組み合わせは、ほとんどのシステムが完全には生き残れない自己強化的なデレバレッジを生み出します。ノルIEL・ルービニも、公共債務の高いことと金融状況の厳格化が「新たな国家債務危機の影を呼び起こす」と警告しています。モハメド・エル・エリアンは、市場がすでに「財政的支配を織り込んでいる」と観察しています。歴史的に、そうしたリセットを通じて富を守る資産は、金、銀、その他のハード・バリューの保存手段であり、生き残る者と破綻した者を再び分けることでしょう。時間が経過しており、次の10年が判決を下すことになります。
戻れない地点はすでに過ぎ去りました。主権債務は、すでに導火線に火がついている時限爆弾となっています。2008年以来、特にパンデミック以降、先進国と新興国の政府はレバレッジを重ね続け、もはやその構造全体が自らの重さを支えることができなくなっています。
2026年のIMFデータは、世界の公的債務がGDPの95％近くに達し、2029年までに100％に向かって上昇していることを示しています。これは、過去に世界大戦後にのみ見られた水準です。アメリカ合衆国だけで政府債務が4兆ドルを超え、中国が22兆ドル以上、日本が9兆ドル近くです。主要経済国のGDP対債務比率はすでに100％を超え、いくつかのケースでは200％を超えています。
アメリカン・エンタープライズ・インスティテュートのデズモンド・ラフマンは、「世界の主要経済のいくつかで危機が迫っている」と明言しています。 レイ・ダリオはさらに直接的です。「債務が高く、金利が上昇すると、システムは自己強化的なデレバレッジに対して脆弱になります。」ラリー・サマーズは長年にわたり、大きく持続的な赤字は最終的に「市場の耐性の制約に直面する」と警告しています。
私たちは、世界初のグローバル主権債務危機のオープニングアクトを体験しています。アメリカ、 日本、フランス、イギリスの長期金利の上昇は、自由なお金の時代が終わったという市場の最初の明確な信号です。この10年の間に、このリセットの完全な影響が訪れるでしょう。それは混乱を引き起こし、感染が広がり、変革をもたらすと予想されます。すでに返済不可能な債務の蓄積に対する複利計算の算術は、他に結論を導くものではありません。
すべての借金帝国は最終的に崩壊する
歴史はこの点において容赦がありません。ソフトマネー体制は常に同じ結末を迎えます。古典的な金本位制は、戦争と政治がそれを破壊するまで過剰を抑えていました。ブレトン・ウッズは1971年に崩壊しました。アメリカがもうドルが金と同じように良いものだと偽装できなくなった瞬間です。その後の純粋なフィアット実験は、50年以上の継続的な信用拡張の後に現在、終末的な段階に達しています。ビッグ・リセットの付録Iを見てください。過去200年にわたる100を超える失敗したフィアット通貨のリストです。100年以上持ちこたえたフィアット通貨の例は一つもありません。
この本では（アラビア語や中国語を含む8言語に翻訳されています）、経済学者カルメン・ラインハートとケネス・ロゴフが、GDPの90％を超える公的債務比率が、確実に成長の鈍化や危機の発生確率の増加と関連していることを示したことに言及しています。彼らの言葉を借りれば、「高い債務水準は、債務危機の発生頻度が高くなることと関連しています。」1980年代のラテンアメリカのデフォルト、1997–98年のアジア金融危機、2010–12年のユーロ圏の危機は、信頼が一夜にして消え去る可能性があり、感染が現代金融の速度で広がることを証明しました。「債券キング」として知られるベテランの債券投資家ビル・グロスは、「無料のお金の時代は終わり、高いレバレッジを持つ国に対する請求書が来ている」と述べました。債務ダイナミクスの方程式は容赦がありません。金利が成長率を超え、基礎的バランスがマイナスのままであると、比率は爆発的に増加します。これは、今日の主要経済国の正確な状態です。
ダリオはこれを「大債務サイクル」の後期段階と呼んでいます。レイシー・ハントは、上昇する実質金利と高い債務が組み合わさることで、「以前のサイクルよりもはるかに強力に金融条件を引き締める」と繰り返し強調しています。私たちは最初の段階の真っ只中におり、歴史はこれらのサイクルが穏やかに終わることはないことを示しています。
証拠は圧倒的です。アメリカの10年物国債利回りは、過去1年で約75ベーシスポイント上昇し、おおよそ4.7%に達しています。「投資家にとっての重要な心理的閾値である5%にゆっくりと近づいている」とラフマンは指摘しています。30年物国債利回りは2007年以来の水準に達しました。住宅ローン金利は約7%に達し、数十年ぶりに住宅購入者数が最低となっています。
日本の長期国債は、日本銀行がイールドカーブコントロールを終了した後、数十年ぶりの高水準に急騰しています。フランスと英国の利回りは、投資家が公的財政の持続可能性を再評価する中、10年ぶりの高水準に向かって急上昇しています。
金利が高くなった今、記録的な債務残高と衝突しています。利息の支払いは、すでに政府の予算の増加する割合を飲み込んでいます。アメリカの国債に対する利息コストは1兆ドルを超え、防衛費よりも大きくなっています。赤字は、典型的な債務スパイラルの中で自己を増幅させています。ダリオは、「借金が多ければ多いほど、経済は金利の引き上げに対して敏感になる」と警告しています。
OECD事務総長マティアス・コルマンは、特にフランスに対して厳しい警告を発しました。「何もしなければ、公共債務は2050年までにGDPの203％に達する可能性があります。したがって、公共債務を安定させるためには厳格な予算の規律が不可欠です。」エル・エリアンは、現在の環境が「政治家が行うことを拒んでいる財政調整を市場が強制し始める初期段階を反映している」と観察しています。市場はもはや政府の行動を待っていません。資金調達ニーズが高まり、投資家の忍耐が薄れるにつれて、強制的な規律のプロセスが始まり、そのプロセスは暴力的に加速するでしょう。
危機の次の段階では、完璧な嵐は必要ありません。いくつかの信頼できるショックのうちのいずれか一つが十分です。長期金利のさらなる持続的な急騰、同時に赤字を拡大し名目GDPを縮小させる不況、ワシントン、パリ、または東京における政治の麻痺が信頼できる統合の道筋の欠如を示す、大規模な地政学的混乱、または国債保有における大きな銀行損失の暴露などです。一度自信が崩れると、調整は非線形になり、国債オークションの失敗、急増するクレジットデフォルトスワップスプレッド、急速な資本逃避、通貨の急落が続きます。
The Committee for a Responsible Federal Budget has listed the forms a U.S. fiscal crisis could take: a financial crisis triggered by loss of confidence in the Treasury market, an inflation crisis, an austerity crisis, a currency crisis, or outright default. Dalio is clearer still: central banks will face “the choice between allowing rates to rise and triggering a debt crisis or printing money and risking inflation and currency devaluation.” Roubini has warned that “fiscal dominance and financial repression may be the only politically feasible paths, but both destroy the old monetary order.” Summers has added that “the longer the adjustment is postponed, the more violent the eventual correction becomes.” Either path, market-imposed austerity or aggressive monetization, ends the current monetary regime within the decade.
ブレイクはどこから始まるのか？
5つの法域がその規模、進路、そしてシステム的重要性において際立っており、そのどれもが広範囲な火災を引き起こす可能性がありますが、それぞれの脆弱性は著しく異なります。シュローダーズは、アメリカ合衆国をG20諸国の中で最も脆弱な国と評価しています。エル＝エリアンは「最大の経済国の財政的進路が市場の規律と衝突するコースにある」と指摘しています。
アメリカ合衆国は、財務証券が世界の金融システムにおいて中心的な位置を占めているため、最も重要なケースです。地球上で最も大きな政府債務市場は、GDPの6〜8%の構造的赤字を抱えており、真剣な財政再建計画は見えていません。財務証券への信頼の危機は、これらの証券が依然として世界の担保および準備システムを支えているため、世界的な金融の終末を意味します。しかし、アメリカは特異な利点を持っています。ドルで債務を発行しており、ドルは世界で最も支配的な準備および資金通貨です。アメリカの財務市場は非常に深いです。問題は即時の支払不能ではありません。問題は財政的誤りの余地が狭まっていることです。投資家が赤字が大きいまま実質的に高い期間プレミアムを要求し始めると、財政コストは急速に上昇する可能性があります。財務証券への持続的な信頼の喪失は、世界の担保および資金市場にも伝播し、U.S.の財政問題を世界的な金融問題にするでしょう。そして、今後12か月間に約10兆ドルのアメリカの債務を借り換える必要があるため、誤りの余地は狭まっています。
2- 日本はスペクトルの反対端を表しています。日本の債務比率は非常に高いですが、これまで国民の貯蓄、機関投資家の需要、そして日本銀行の政策に支えられて、非常に低い利回りでその債務を融資してきました。債務がGDPの204〜230%に達する中で、日本は長い間、極端な突出値でした。超高いレバレッジと正常化する金利の衝突はすでに日本の債券市場で見られ、留まることはありません。金融政策が正常化し金利が急上昇する今、何が起こるのかが課題です。日本の高い利回りは国債を保有する機会コストを増加させ、政府の利息負担を徐々に増やします。したがって、日本の経験は、非常に高い債務を持つ先進国が、財政状況を不安定にすることなくゼロ金利に近い環境から移行できるかの重要な試金石を提供します。日本は高い債務が自動的に崩壊を引き起こすという証明ではありません。
フランスは異なるリスクの組み合わせに直面しています：高い公的支出、持続的な赤字、増加する債務、迅速な財政再建を達成する際の政治的困難。フランスの資金危機は、フランスがコアメンバーであるため、ユーロ圏全体の信頼を直ちに損なうでしょう。アメリカや日本とは異なり、フランスはその主権債務が表示される通貨を独自に創出することはできません。したがって、フランスの財政的信頼性の深刻な悪化は、フランス自身だけでなく、ユーロ圏のスプレッド、銀行、政治的安定性、そして欧州の財政枠組みの信頼性にまで影響を及ぼす可能性があります。
4- イタリアはユーロ圏内の別の構造的な脆弱性を抱えています。GDPに対する債務比率は約138%で、構造的に低い成長と人口減少と相まって、イタリアは慢性的な焦点となっています。スプレッドが一層持続的に拡大すれば、2011-12年のダイナミクスがより破壊的な力を伴って復活することになります。しかし、イタリアは債務比率だけでは危機を予測するには不十分であることも示しています。この国は、デフォルトすることなく激しい市場のストレスの時期を何度も乗り越えてきました。スプレッドの再度の拡大は、景気後退や政治的麻痺と重なると、迅速に不安定化する可能性があります。
5- 中国は異なる形の債務問題を呈している。一般政府および地方政府の債務の急速な蓄積は、より広範な負債を含めるとすでにGDPの100%を超えており、成長の急速な減速のリスクをもたらしている。ハードランディングは、世界的なリセッションと商品需要の破壊を輸出することになる。中央政府の債務比率は、一部の先進国と直接比較することはできない。なぜなら、重要な負債が地方政府や準政府のレベルで保持されているからだ。より重要な懸念は、債務の蓄積、住宅市場の弱さ、人口動態の悪化、経済成長の鈍化との相互作用である。中国の長期的な減速が必ずしも国家のデフォルトを引き起こすわけではない。むしろ、より弱い商品需要、新興市場の輸出業者への圧力、デフレ的な貿易効果、グローバル製造業における競争の激化という、異なる形の国際的なショックを生み出す可能性がある。それゆえ、中国の債務問題は、従来の国家危機がなくても国際的な成長問題に発展する可能性がある。
現代の金融は、相互のリスクと保証の密な網です。主権国家の時価評価損失や実際の減損は、直ちに銀行のバランスシートに影響を与えます。銀行のストレスは信用創造を凍結させます。国境を越えた資本は、依然として安全に見える場所へと逃げます。弱い主権国の通貨は暴落します。貿易金融は停滞し、実体経済活動は縮小します。ユーロ圏では、国家の金融政策や為替レート柔軟性の欠如が地域の財政問題を通貨同盟自体への存続の脅威に変えます。
ダリオは、「高度に相互接続されたシステムでは、一つの場所の問題がすぐに他の場所の問題になる」と観察しています。ルービニは、「先進国全体での同時多発的な国債と銀行のストレスのリスクが高まっている」と述べています。今回の脆弱な場所は、地球上で最も大きな経済です。一度カスケードが始まると、従来の金融システム内に安全な隅はなくなります。
危機の急性期のウィンドウは、もはや遠い未来の話や理論的なものではありません。フェーズ1はすでに2026年の利回りチャートに見えています。現在の政策の下での債務の動向、大規模な再融資のスケジュール、主要な民主主義国におけるタイムリーな統合の政治的な不可能性がすべて2030年から2035年の期間に集中しています。
ダリオは、高いレバレッジに対して金利が上昇すると、ビッグデットサイクルの後半段階は「通常、数年かかるが、数十年には及ばない」と述べています。サマーズは、延期は最終的な修正の暴力性を増すだけだと警告しています。ハントは、高い債務と実質金利の上昇の相互作用が、前の十年間に基づいて調整されたモデルが予測するよりも厳しい金融状況を生み出すことを指摘しています。
毎年の遅れが最終的なコストを引き上げます。危機は今後10年以内に訪れるでしょう。データ、債券市場、専門家の警告の合唱はすべて、同じ狭い窓を指し示しています。
休暇が訪れると、1971年以降の純粋なフィアットシステムは現在の形では存続できなくなるでしょう。選択的なデフォルトと強制的な再構築、国内貯蓄を拘束する攻撃的な金融抑圧、債権者を静かに収用するインフレーション、資本規制、そして多極的な準備体制の急速な出現を期待してください。中央銀行によって究極の非主権資産としてすでに積み上げられている金は、過去のすべての主要な債務サイクルの頂点の後と同様に、中央の金融役割を回復するでしょう。
ダリオはこのようなリセットが「過剰な債務が最終的に実体経済と調和される歴史的なメカニズム」であると長い間主張しています。 ハントは、ハードアセットが「法定通貨の請求が薄まったり再構築されたりした際に購買力を維持する傾向がある」と観察しています。リセットは、すでに実体経済のキャパシティを超え、調整を拒否する政治システムが市場に強いられるまで続く債務構造の強制的な結果です。今後10年以内に、国家の債務の山は歴史的規模の体系的危機を引き起こし、債券市場の混乱、広範な銀行のストレス、株式市場の崩壊、激しい通貨の動き、深く長引く景気後退、そして複数の主要経済圏における政治的混乱をもたらすでしょう。感染メカニズムにより、損害は世界規模でほぼ同時に発生することが確実です。
混乱が続く中で、金、銀、その他の資産は再び何世紀にもわたって果たしてきた機能を果たすでしょう。金はどの中央銀行にも印刷できず、どの財務省にもデフォルトできません。中央銀行自体がその役割を理解しているため、すでに金を蓄積しています。
銀は、貨幣の遺産と産業需要の両方を担い、同じ力への拡張されたエクスポージャーを提供します。政治的に安定した法域における物理的な不動産、生産的な商品、その他の具体的な価値の保管手段は、過剰負債を抱えた主権国家の紙の請求権がインフレにさらされたり、再構築されたり、拒否されたりする間に、実際の購買力を維持するのに役立ちます。
ビッグリセットは、もはや書籍で議論される理論的な構造ではありません。最後の瞬間まで現在の債務ベースのフィアットシステムを信頼し続ける人々は、自らが依存していたシステムがその自身の約束の重さの下で崩壊してしまったことに気づくのが遅すぎるでしょう。これからの10年は、必然的な結末をもたらします。特に、ベビーブーマーがその偉大な衰退を始めている今、適切に準備を整えましょう。
グログ/ChatGPT による執筆、プロンプト、編集をウィレム・ミデルクープが支援
